进入9月以来，市场出现了一波剧烈震荡，行业及板块的轮动加速，市场进入了盘整震荡期，市场风格从分化走向相对均衡，即前期强势的生物医药、消费、科技等板块在这一波震荡中均出现了一定程度的回调，而顺周期板块则相对抗跌。站在当前时点，投资人难免会问，医药的行情是要结束了吗，医药行业的这波调整如何影响长期投资价值？带着这些问题，我们拜访了嘉实基金医疗健康组的负责人颜媛。

颜媛女士就读于武大生物学硕士、北大生物学博士，随后进入金融行业，从学业阶段到深入研究到投资，都一直专注医药健康领域。曾任嘉实基金消费研究组组长，2015年开始管理嘉实新消费基金，2017年开始管理嘉实医药健康基金，截至2020.9.23，嘉实医药健康A年化回报约32%，累计回报119.55%，排名同类基金（wind普通股票型基金）前1/10分位

数据来源：Wind

在颜媛眼中，医药行业长期看是一个成长性行业，里面有很多结构性的机会。她认为，医药投资的魅力就在于这是一个产业链长、商业模式丰富多彩的大行业。粗略来看，医药行业上下游总共包含了至少十个左右的细分领域，整个市场里能够看到各种商业模式，医药行业里都有它的缩影。所以这片土壤内孕育了相对足够多的投资机会，会接触到不同的企业家，接触不同类型的企业，在这里面做投资能够有很多的乐趣。同时医药行业是一个需求持续增长，技术不断革新的行业，投资者需要持续的自我进化才能做好投资。

而对于医药板块估值整体偏高的问题，颜媛认为，医药行业从去年涨到今年，目前TTM估值 50倍，比历史均值要高；剔除金融行业后，医药行业相对市场的溢价率约为84%，也比历史均值要高，从以上这些指标来看，客观来讲确实不便宜。从公募基金中报看，剔除医药主题基金后主动型基金的重仓医药持股占比为14.59%，整体也处于中高配置水平。

但从医药板块的总体市值来看，目前医药板块7.7万亿，占全市场比约9.4%。相对美国市场医药健康板块的市值绝对额和市值占比都有较大的提升空间。

我们再从微观角度来看，最近两年新上市很多新型医药企业，部分企业没有盈利，部分企业处于刚刚开始盈利的阶段，PE估值都非常贵，对行业整体的估值有扰动。我们以恒瑞医药为例，作为创新药的代表企业，2008年年初PE 56倍，市值240亿，目前预测2021年PE 56倍，但市值已经超过4800亿，如果十几年前仅看估值贵就不投资，就会错过非常大的投资机会。所以对于医药企业来讲，特别是创新类的医药企业，需要从企业的产品线深度和竞争力来评估企业的价值，PE不是唯一的估值手段。

颜媛的投资风格比较偏向于价值和成长这两者之间，特别早期、商业模式不完全清晰的那一类企业，投的相对比较少一些，大部分投资的企业都是处在成长期的企业。成熟期的企业也投得相对少一些。而对于自己的操作风格，颜媛坦言由于管理的基金属于行业基金，很难做到择时，所以风格还是选择长期有成长价值的资产、长期配置为主，较少参与市场轮动。横向来看，颜媛管理的基金在同类产品中换手率也处于较低水平。

对于医药行业细分方向，颜媛主要看好三类：

1、 创新：创新是颜媛最为看好的方向，这里面既包括创新药，也包括创新器械。从美股发展来看，创新是医药健康领域长期投资主线。过去十年我们国家在医药健康领域推行了一系列的改革措施，特别是近3-5年在医药、医疗、医保方面的改革政策的推进和深化，医药健康行业步入了成长的新周期。产业环境大幅净化、创新意愿大大激活。未来几年或将看到我国仿制药行业进入衰退期，而创新药行业进入蓬勃发展期，未来十年有望成为我国药品市场最重要的构成部分。医疗器械领域也正在经历从低附加值产品向高附加值产品进化，从代理向原创的产业升级。

2、 其次颜媛看好医药行业的国际化。国际化是我国医药企业发展的必然选择。目前从制药企业来讲，仍处于国际化的初级阶段，过去5年我国医药龙头企业在海外获得的产品批文数量快速增加，License-in / License-out合作开始增多，我们认为未来3-5年或者5-10年，能看到中国原创的产品在欧美规范市场销售。在此之前，我们医药产业的国际化更多体现在制造能力的国际化上。特别在这次新冠疫情的影响，我们在CDMO、特色原料药和医疗器械的部分领域显现出非常强的全球竞争力，中国产能乘势而上，有望在未来持续获取全球的市场份额。

3、 消费升级同样存在于医药健康领域。在医药领域的消费升级更多体现在更好的产品，更好的品牌，更好的服务上。在医疗服务、疫苗、品牌OTC、医美等等细分领域，都看到了持续消费升级的存在，伴随大家对健康生活无止境的追求上，颜媛认为这个趋势会长期存在。

对于我们投资人更关心的问题，比如医药行业还能不能上车，颜媛认为投资医药如果太关注短期波动，会很心累的，因为扰动因素很多，比如国家政策、药品集采、耗材集采、创新药谈判等，再加上反腐败等诸多扰动因素都可能导致行业股价的波动。但是，真正能够成长起来的企业经历过这么多轮牛熊，最后还是慢慢长大了，我们只要抓住这种企业的投资机会，获得理想回报的概率相对会更大，所以颜媛建议把眼光放长一点，不必过度担心这种短期波动。

正是基于以上判断，即看好医疗板块的长期投资机会，而短期的调整给长期布局提供了相对更好的时机，颜媛即将发行一只新基金，该基金将和嘉实基金的科技投资大咖张丹华联袂管理。医药+科技的强强联合，大概率能带来1+1>2的效果，而相对于单一行业基金，医药+科技组合可能更加灵活与均衡，这点在嘉实财富投顾组合神鹿1号上也得到了印证。

神鹿1号诞生于2020年3月中旬市场极度恐慌之时，成立就经受了较大的回撤，但在其后随着流动性危机的解除，组合收益率也快速修复。截至8月底，神鹿1号累计上涨27.33%，同期中证科技100指数涨17.3%，中证医药100指数涨24.5%，从上述表现来看，神鹿组合相对单一行业基金相对更为均衡，但又不失进攻性。

后疫情时代，随着经济的逐步修复，货币政策从极度宽松向常态化回归，顺周期板块有盈利修复、估值修复的需要，而前期涨幅较大的板块有估值回调的需求。估值调整可能通过股价的快速下跌或者业绩增速提升来消化，而医药、科技当前基本面依然景气向上，未来的路径大概率会通过盈利提升逐步消化，我们倾向于认为调整是机会。

神鹿1号通过布局医药和科技两大板块，同时精选优秀的管理人，目标是获取行业上行贝塔和阿尔法的双重收益。短期来说，医药和科技的行业贝塔会收敛，但通过自下而上选择优秀的基金经理，仍然有机会找到合适的标的，比如从政策的变化、细分领域的景气度等，挖掘被相对低估的标的，实现净值增长。而站在中长期角度，医药和科技依然都是未来成长空间相对更大的板块（人口老龄化、消费升级、科技创新周期），调整给长期布局提供了相对较好的上车时机。

🔍精彩回顾 ...

近期关注

1. 市场震荡回调，医药板块还能投吗？

2. 【嘉实观察】人民币短期还会继续升值吗？

3. 从嘉启程，共话未来 | 嘉实2021秋招邀你加入！

资产配置

1. 神鹿1号+管理人优选：二级市场专业的买手

2. 越来越多投资人使用的“理财神器”，场外衍生品究竟有什么魔力？

3. 房子、股票、另类指数增强——现在有一个确定性可以跑赢股指的机会，您会错过吗？

重要声明

本文中的信息或所表述的观点并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到接收人特殊的投资目标、财务状况或需求，不应被作为投资决策的依据。载于本文的数据、信息源于市场公开信息或其他本公司认为可信赖的来源，但本公司并不就其准确性或完整性作出明确或隐含的声明或保证。本文转载的第三方报告或资料、信息等，转载内容仅代表该第三方观点，并不代表本公司的立场。本公司不保证本文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本文所载资料、意见及推测不一致的报告。无论何种情形，本公司不对任何人因使用本文内容所引致的任何损失承担责任。过往业绩不预示未来表现，不代表未来实际收益。