嘉实财富投资者回报中心 谭华清博士

在过去一段时间整体外汇市场依然呈现单边行情。美元指数持续下跌，非美货币持续升值。8月最终美元收跌-1.43%，人民币升值1.43%，欧元收涨1.41%，日元升值0.04%。外汇走势基本符合我们的预期。

而唯一超预期的是人民币。我们曾在7月预计，8月人民币可能会维持基本稳定。但后期人民币出现了明显升值。虽然我们预计到了，随着美国大选临近，选情落后的特朗普可能会更多地打出中国牌，这些外交事件对汇率的影响很小。人民币汇率主要在还是被美元指数下跌带动下不断升值。因此，未来很有必要对近期美元持续下行进行全面深度的研究，美元长期的下行周期是否真的已经来临。

图1 全球疫情动态

数据来源：Wind.

8月底美联储进一步修改了货币政策框架，对通胀水平的容忍度进一步提高了。市场预期美联储宽松政策持续时间将进一步延长，并且美国实际利率的下行空间将被进一步打开。美元走弱的压力再次增加。也有利好美元的因素。8月以来，美国疫情出现了好转迹象，新增确诊病例出现了钝化迹象。而美元指数当中权重最大的欧元则面临新的不确定性。欧洲疫情有明显的二次复发迹象（图1）。有证据表明，欧元区经济体会采取部分收紧防疫措施的决定。这意味着疫情复发对欧洲经济修复会产生明显影响。从技术面来看，美元指数连续下行的天数和周数都非常高，短期也有反弹需求。因此我们倾向于认为未来一段时间，美元指数可能会震荡，不排除走强的可能。

受此影响，人民币未来短期出现大幅升值的可能性也在下降，与此同时，中美国债收益率利差有筑顶迹象，而美欧利差也没有进一步下滑。另外，大选临近，中国牌可能还会出现，未来短期人民币下行压力增加。因此，对于未来三个月的外汇市场，我们倾向于认为，美元中性偏多、欧元中性偏空，日元中性偏多，人民币中性。

图2 非美货币的利差优势在收窄

数据来源：Wind.

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