嘉实财富十周年投资策略嘉年华圆满结束！

别着急！我们为意犹未尽的你准备好了精彩观点摘录

快来看十年前的3月份是嘉实财富诞生的日子，正所谓“十年为一秩”、“十年磨一剑”，嘉实财富走过的这十年也是资本市场蓬勃发展波澜壮阔的十年，期间也是经历了诸般风雨，但是始终秉承着“好金融，常陪伴”的价值主张，不忘初心，砥砺前行！ 

嘉实财富的初心和起点是什么？是早在10年前，嘉实基金董事长赵学军博士就发现了投资者面临着“产品赚钱，投资者不赚钱”的问题，需要专业财富机构的持续引领和陪伴，久久为功，才能在实践中真正去解决这个困境。 

正本清源，嘉实财富自成立之初到现在，不断开拓创新，厘清了几个根本性的问题： 

第一，传统的卖方代理销售模式代表的是管理人的利益，而未必是客户的利益，所以我们要坚定不移地奉行“买方代理”的商业模式，真正代表客户的利益。 

第二，嘉实财富是一个开放的财富管理平台，海纳百川，汇聚全球最优质管理人的全资产类的产品，是全市场的专业买手。 

第三，财富管理的内涵不止于狭义的基金投资。客户的需求不仅仅局限于财富的保值增值，其终极目标是人生家庭的美满、梦想的实现等，其实是非常多元化和个性化的长期目标。嘉实财富也在不断拓展自己的边界，更好地服务于客户的需求，例如对于保险保障的需求、对现金流规划的需求、对财富增长、财富传承的需求，乃至慈善公益的需求等等。 

“好金融，常陪伴”的价值主张，既朴素、也深奥，嘉实财富通过整个公司员工的共同努力去践行初心、触达客户，在长期主义的视角下为客户做好资产配置。 

展望未来，我们感恩客户的信任、感恩伟大的时代，嘉实财富将继续守住初心，做利他的财富管理机构，同客户一起分享时代的红利，为客户创造更多的回报！坚守，只因为投资者创造回报！ 近期，美联储加息、地缘政治冲突以及国内疫情的反复，给全球经济和资本市场带来较大不确定性，此时，从长期主义的视角，建议投资者采取如下态度和原则，更科学地对待市场的波动： 

原则一：股票类资产是长期投资的压舵石，通过获取一个社会优质企业的增长价值，长期来看往往可以跑赢通胀。Wind数据显示，以2003年12月1日为基期，截至2022年2月14日，中证500股票指数的收益率显著高于黄金、长期债券等其他各类资产，配置权益型资产是投资者长期抵抗购买力下降的优选姿势。 

原则二：资产配置是长期投资的核心。资产配置需要从“我”出发，考虑投资者自身非金融资产的持仓、投资者自身流动性和资金使用期限的需要，以及投资者自身的风险偏好。 

原则三：管理好自己的心性是投资成功的一半。买股票时应具备买日用品的心态，而非买奢侈品的心态，永远要把“性价比”放在第一位，适当采取资产配置再平衡的举措。同时，理性和常识不能缺席。 

原则四：选股票？普通投资人通过选股获取超额收益的难度较大。选股过程中，能够清醒地认识自己的能力圈很重要，要提防“幸存者偏差”带来的伯乐幻觉，建议投资者选择专业基金，在自己不擅长的领域，选择“自动驾驶”模式。 

长期投资就像滑雪，通常会经历高峰与低谷。成功取决于：1）做好资产配置，打造稳定的核心；2）在高峰时心存敬畏，在低谷时面对挑战，克服内心恐惧，下蹲做出正确的动作。 净值化转型趋势下，银行理财产品频频破净。“房住不炒”的政策定位限制了房地产投资的想象空间，在保交房背景下，地产债和融资类信托的违约率进一步提升。为了满足广泛的生息需求，可能需要转向资本市场要收益。权益市场的波动、股息、融券、期货贴水等要素，为生息提供了新的视角。以雪球类及青鸾为代表的波动生息产品，以麒麟为代表的权益生息产品，在过去的几年为资本市场生息提供了良好的实践经验。中证500当前的估值接近历史低位，相对债券的投资性价比处于历史高位水平，为未来提供了良好的安全边际和不错的收益预期。两会召开，将今年GDP增速目标定在5.5%左右，稳增长政策有望陆续发布，随着政策落地，预计市场底部也有望临近，我们对当前股指相关的生息机会抱有较高的期待。 2022年预计我们将面临“内滞外胀、内松外紧”的宏观环境。综合考虑海内外宏观经济、政策和估值状态，建议投资者做好资产配置应对未来市场的变化。具体而言，在做好保险保障的基础上，高配A股、港股，标配美股。国内股市方面，建议重点关注低估值的“稳增长”板块、估值合理的高景气度成长板块，以及具有涨价预期的农业板块等和港股互联网龙头企业。海外股市方面，建议重点关注受益于经济复苏后周期的板块以及高波动下科技板块的低吸机会。与此同时，建议高配和股票市场低相关、同时也受益于地缘政治摩擦的CTA等策略。最后，考虑到性价比和投资难度，我们建议低配债券、黄金和原油等资产。 

在长期，我们建议关注（1）能源革命、数字科技、人工智能、人口老龄化、医疗健康所催生的长期投资主题；（2）国人消费理念更新迭代催生的新消费的投资机会；（3）全球中低端制造业迁移带来的越南等市场的投资机会；（4）人口老龄化加深、经济转型带来的利率中枢下移带来的投资机会。 

嘉实财富海外业务总监王智强博士

2022年一季度两件事超预期：一是地缘政治冲突的演化超出预期，导致整个一季度的全球宏观及资本市场都处于持续的动荡过程中。二是美联储正式启动了加息进程，3月议息会加息25BP符合预期，美联储加息具有标杆意义，其对后续加息路径的判断，预计会对资本市场定价产生重要影响。 

对全球经济来说，通胀压力升高。事实上，地缘事件前全球通胀已高企，主要原因是新冠疫情导致的供应链紧张尚未彻底缓解。俄罗斯是全球重要的大宗商品供给方，而乌克兰也是“欧洲粮仓”以及气体氖（芯片材料）的供给方。就滞胀风险来说，胀的风险比较高。滞胀的前景或将导致债券收益率产生上行压力（加息），债市前景堪忧，但通胀挂钩的TIPs债券比较具有配置价值，其对股市成长板块有一定的抑制，而能够传递通胀（涨价预期）的股市板块则更具有吸引力。

嘉实财富高级研究员谭华清博士

3月16日金融委召开了会议，回应了各方关切，继续强调以“经济建设为中心”，慎重出台收缩性政策。房地产政策也在逐步积极调整，边际好转。在当下，我们认为对股票市场不必过度悲观。 

海外地缘局势对能源转型会产生长期影响。包括德国在内的诸多欧盟成员都表示要加速构建以新能源为核心的能源体系，以求能源独立。与此同时，能源转型需要时间，传统化石能源在此过程中不可或缺。以煤炭为例，传统化石能源仍有一些不可替代的优势：（1）能量密度高；（2）便于开采、运输存储。（3）储量大，成本低；（4）发电稳定性高，不容易受自然条件的影响。因此，我们继续长期看好光伏、智能电网建设相关的新能源。与此同时，煤炭等传统化石能源仍具有战略性价值。

嘉实财富资深高级研究员兰生荣

A股Q1回顾 

一季度内外风险因素交织，先是市场赛道股估值高企、市场担心稳增长力度，而后美联储加息节奏加快，A股开年急跌；后半段又在海外地缘局势升级、国内多地区疫情复发等因素的冲击下，北上资金半月净流出超过645亿，市场出现比较明显的恐慌性下跌，上证综指最低下探到3023点。截至3月25日，上证综指累计跌幅12%，沪深300跌16%，而创业板指跌幅达21%进入技术性熊市。在通胀预期下，能源板块逆势上涨，煤炭一枝独秀，受益稳增长预期的房地产也获得正收益。 

A股Q2展望 

大幅下跌的状态或已基本结束，股指有望进入筑底企稳。稳增长政策分别在2021年底定调、3月16日夯实。盈利下行、流动性压制估值但政策托底，成长需要维持或超预期，建议均衡配置。关注三条主线：稳增长线索、估值合理的高景气板块、成本压力下降+终端可涨价的消费。除了买入估值合理的成长，还可关注行业覆盖面更广、管理更灵活的基金管理人。 

A股话题：A股后市如何？ 

根据过往经验通常会按“政策底-市场底-经济底”三阶段演绎，如政策发力有望扭转市场的担忧，最终可能传导到经济基本面的改善预期。按以往经验来看，A股盈利下行周期平均是2年，目前已下行了三个季度。市场下行空间或已有限，此时布局中长期投资的胜率可能是比较高的。 投资修罗场，镰刀十中有一，韭菜十有八九。所以巴菲特爷爷对普通人说：买指数基金就挺好，追求超额费力不讨好，当然他是追求超额的。 

与此相通，资产配置策略也是弱者思维，定位自己是韭菜不是镰刀，依赖于规律和常识而非超越他人的能力。资产配置策略相信：当经济增长，那么股票收益高、波动大；持有时间够长，大概率能拿到资产本身的收益中枢，承担其固有波动；不同资产比如另类（CTA、套利、中性、衍生品）、股、债在不同环境此消彼长，组合起来可以降低波动；动态平衡，低买高卖是挣钱的。应用以上理念进行投资的方法，就是资产配置策略。 

股票长期跑得好，是不是长期+全仓就好？资产配置策略的想法是，要结合投资人的风险承受力和流动性需求来看。如果低风险偏好，股票虽好不可全配，配置应考虑降低波动，一来低点拿得住，二来避免流动性需求下低点割肉。适合自己的才是最好的。 私募股权投资是另类投资的重要类别，以流动性换取相对较高的回报潜力，可以有效服务于长期资产增值的目标。根据机构preqin发布的《2022全球另类资产报告》，截至2021年，全球的高净值个人及家族将约20%的资产配置在私募股权资产，而在超高净值人群中，这一比例超过30%。 

《2022全球另类资产报告》还显示，截至2021年的过去10年间，投向以中国为核心的亚太地区的私募股权资本规模大幅增加，在全球股权投资市场的比例提升了3倍，其中50%以上的投资案例集中在科技方向。受益于极其迅速的科技创新和巨大的市场潜力，中国已成为私募股权投资最具吸引力的市场之一。 

私募股权基金、项目直投和S份额投资是参与私募股权投资的常见方式，根据自身的投资目标和投资期限，高净值个人及家族通常会搭配多样化的投资形式以符合自身的风险偏好和回报预期。 整体环境充满不确定性 

“疫情”、“震荡”与“冲突”，构成了最近几年整体环境的关键词，而这三个关键词未来预计仍将继续影响着我们的生活。也因此，目前全球经济政策的不确定性显著提高。 

利率预计长期下行

近年来，我国每年新生人口增速不断创下新低，在老龄化加速、疫情反复等因素的共同作用下，预计我国也将面临利率长期下行的压力。资管新规后，银行理财产品也频频“破净”，这种情况也给投资者带来更大的挑战。 

善用资产配置 

如何在不确定中寻找确定性？可以通过资产配置的方式来实现，把资产低相关性的多种产品组合在一起，这样能够一定程度降低资产组合的波动性，长期来看有望通过“时间+复利”的方式平滑波动，力争实现稳健增值。没有完美的单一产品，只有力争完美的产品组合，所以资产配置也被称作“唯一免费的午餐。” 

嘉实财富定制账户业务副总监李洋

在2022年量化对冲策略的布局和投资方面，重点推荐关注以下两个方面： 

（1）适当关注策略以及因子的拥挤度。策略以及相关因子的过度拥挤可能会带来中性策略阶段性的一致回撤，过往的几次量化私募的集中回撤能够从数据层面给出一定佐证。但往往“盈亏同源”，这些过度拥挤的因子也往往是收益的来源，这里就需要做一个平衡。事实上，从2021年下半年开始，有些量化私募已经开始着手把全市场策略以及因子的拥挤度整合到模型中，在收益与风险之间做一定的平衡，让模型在某些市场临界点变得不再那么脆弱，对此我们也会持续跟踪和观察。

 （2）适当关注灵活对冲策略。指数增强、灵活对冲、纯粹市场中性三种策略形式，从beta剥离的角度观察是由少到多，指数增强策略是保留beta收益，获取的是beta+alpha的收益，纯粹市场中性策略是力争剥离beta，只获取alpha收益，但期间得付出一定的对冲工具成本。而灵活对冲策略恰恰处于其中，其获取的是部分beta收益以及全部的alpha收益，波动性一般会比单纯的指数增强策略低，收益一般会比单纯的市场中性策略高。建议投资者在2022年对灵活对冲策略给予一定的关注。

嘉实财富研究员何法杰

债券市场的表现与宏观经济的走势密切相关，两会确定的5.5%的GDP增长目标需要强有力的政策配合。短期来看，虽然1-2月经济数据好于预期，但社融信贷结构仍相对较差，尤其是居民中长期贷款转为负增长，房地产销售数据同比持续下滑，叠加3月以来长三角、珠三角等部分地区的疫情扩散，经济稳增长的压力较大，进一步的货币宽松仍有望看到，短期债券市场存在收益率下行的机会。 

货币政策先行一步，宽信用的财政政策有望在稳增长方面发挥接力作用，预计将包括减税降费、刺激消费、扩大支出以及房地产因城施策的政策调整等。政策调控的空间以及调控的工具仍是多种多样的。在经济增速企稳反弹、向着政策目标逐渐修复的过程中，债券市场将存在一定的压力，收益率或将步入上行通道。 

总体来看，债券市场收益率上行的风险或大于下行的机会，特别是如果二季度宽信用政策力度进一步提升的话，债券收益率或将迎来明显的调整，对利率债以及中高等级信用债的表现相对不利。而以民营地产等为主的高收益债板块或将出现一定程度的改善，不过，前提仍是需要看到明确的地产销售数据的持续好转。

嘉实财富研究员陆道旭

一季度，俄罗斯受制裁以及运费飙升等因素推升油价，Brent原油从去年底的78美元/桶一度冲至139美元/桶。受原油带动，大宗商品整体上涨，但波动也比较大，一季度南华商品指数上涨约23%。CTA成为年初以来表现最亮眼的资产策略，据朝阳永续统计，截至2022年3月30日，CTA是今年以来唯一一个产品平均绝对收益率为正的子策略，体现出了危机Alpha特征。 

CTA与股债具有低相关性，在组合中能比较有效起到平缓回撤波动的作用，国内CTA策略亦尚存Alpha红利，我们建议投资者在组合中配置这类资产策略。通胀危机背景下，CTA策略配置价值阶段性上升。长期看，以CTA策略中的趋势跟踪策略为例，中高频策略的夏普可能会逐步下降，中低频策略的Beta属性往往会越来越强。但我们认为CTA策略在投资组合中的配置价值持续存在。CTA策略风险点在于如果行情波动很大，亦未必可以在大宗商品上涨行情中获利，同时市场上CTA策略管理人众多，需要精心遴选。

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