嘉实财富研究与投资者回报中心 何法杰

1、对比2003年SARS：

宏观经济：影响主要出现在二季度，GDP同比增速从一季度的11.1%降至9.1%，但其后迅速恢复至10%及以上。

股票市场：2003年3-5月疫情最为严重时，市场出现一定的回调。但5月中旬过后逐渐恢复正常。新增病例增速变化为主要的观测指标。

债券市场：疫情冲击下，2003年3-5月利率一度明显下行，但后续回归基本面，三季度经济增速回升，8月份央行调升存准率，利率明显上行。

2、2019年新冠肺炎的新特点：传染性更强、死亡率较低、潜伏期更长、初期表征有异、波及范围更广

3、2019年新冠肺炎对经济的影响可能更大：冲击一季度GDP约1-2个百分点

爆发环境不同：2003年投资拉动为主，经济高速增长；2020年经济弱复苏，消费成为主要贡献力量。

本次肺炎波及范围更广，人口隔离防控会明显抑制消费需求，返工及开工的延迟也冲击制造业、房地产及基建投资。

若疫情升级为国际事件，将对贸易环境带来不利影响。

4、2020年全面建成小康社会关键之年，政策对冲的力度、节奏或加速和提升

财政政策：提升财政赤字，扩大支出规模；湖北地区、中小企业等定向减税

货币政策：稳健偏宽松，保持流动性合理充裕；降准、降息（MLF、LPR）

房地产政策：关注是否可能放松融资限制、放宽限贷/限购/首付比例等

5、债券市场：短期助推债市情绪，利率有望进一步下行

经济”弱企稳”预期明显延后

央行确保货币市场流动性充裕

短期避险情绪占据上风

后续进一步的货币宽松政策或将加速推出

6、“固收+”策略：底仓+增强面临有利时机

底仓：收益主要来源于债券票息和资本利得——>有望迅速积累安全垫

增强：收益来源除债券票息和资本利得外，还来源于股票/转债等权益投资以及量化中性策略等——>迎来阶段性布局机会

总结来看，本次新冠肺炎预计将对一季度的经济带来一定的冲击，但在2020年全面建成小康社会、稳增长的压力之下，我们预计一系列的货币、财政对冲政策将加速出台。

短期债券市场在经济弱企稳遭遇冲击、流动性保持充裕、避险情绪抬升以及进一步的宽松政策预期的推动下，将延续强势。对于“固收+”策略的纯债底仓部分，将迎来较好的市场环境，有望迅速积累安全垫。而权益市场预计短期会面临一定的冲击，为“固收+”策略增强部分的建仓提供相对有利的时机。

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